- 2025년 4분기 실적은 기대치를 소폭 하회했고, 2026년 1분기 가이던스는 당사 추정치에 대체로 부합했다. 2분기 매출 가이던스는 3억 달러 이상으로 제시되었고(vs. 당사 추정치 3억 500만 달러로 유지), 상반기보다 하반기에 쏠릴 전망이다.
- HBM 패키징 부문에서 2년간 2억 4천만 달러 규모의 대량 구매 계약(VPA) 체결로 수주잔고 가시성이 개선되고 있다(2026년 내 약 50% 출하 가능).
- 첨단 노드 부문은 전년 동기 대비 두 자릿수 성장세를 유지할 전망이며, 추가 성장 여력이 높다.
- 2026년 연간 실적 추정치는 그대로 유지한다. 첨단 패키징 부문 성장은 특수 반도체 및 세미랩(Semilab) 부진으로 상쇄될 전망이다.
- 첨단 패키징 부문 상향 조정은 긍정적이며, 다년간 구매 주문(PO) 확정 역시 호재이다. 첨단 노드 부문은 기대에 부합하고 있으며, 추가 VPA가 체결될 경우 가시성이 높아질 수 있다. 신규 5세대 드래곤플라이(Dragonfly) 플랫폼에 대한 주요 업데이트는 없었으며, 당사는 해당 플랫폼이 ONTO가 첨단 패키징 분야에서 리더십을 회복하는 데 핵심적인 역할을 할 것으로 기대한다. 투자의견 중립을 유지하고, 목표주가는 기존 215달러에서 220달러로 상향 조정한다.

기대치를 5% 상회했던 2분기 실적 서프라이즈 이후 투자자들의 제품 매출 기대치가 과도하게 높아졌었다. 하지만 최근 주가 흐름과 경영진의 일관된 코멘트(“3% 상회 정도면 견조한 수준”)를 감안하면 4분기에 대한 투자자 기대치는 현실적인 수준으로 재조정된 것으로 판단한다.

FY26년 4분기 영업이익률 가이던스(7%)는 전분기 대비 마진이 크게 하락하는 것처럼 보인다. 하지만 우리는 FY26 나머지 기간과 유사한 수준(약 250bp)의 마진 상회를 예상한다.

향후 전망을 보면, 강한 수주 흐름, 125%의 견조한 순 매출 유지율(Net Revenue Retention, NRR), 활발한 고객 이전 추이를 고려할 때 FY27 제품 매출 성장률 가이던스는 20% 중반 수준으로 제시될 것으로 예상한다. 작년과 유사한 가이던스 경로를 따른다고 가정하고 FY26 제품 매출 증가율이 FY27에도 비슷하게 유지될 경우, FY27 제품 매출 가이던스는 약 55억 달러(+24%) 수준이 될 것으로 추정되며, 이는 당사 및 컨센서스 추정치와 대체로 부합한다.

수익성 측면에서는 최근 단행한 투자들이 향후 분기에서 점차 생산성을 높일 것으로 예상되는 만큼, 경영진은 마진 개선 기조를 유지하는데 주력하고 있다.

- 워키바(WK), 견조한 실적 및 가이던스
- 위브 커뮤니케이션스(WEAV), 2026년에도 플랫폼 및 GTM 투자 지속
- 크라우드스트라이크(CRWD), 퀄트릭스(Qaltrics)와의 통합 발표, 퀄트릭스 고객에게 실시간 가시성 및 자동화된 보호 제공
- 팰로 앨토(PANW), 텔아비브 증권거래소에 2월 23일 월요일 상장 예정
- 디지털오션(DOCN), AMD Instict MI355X GPU 통합한 클라우드 서비스 시작

PENN은 2월 26일 장 시작 전(BMO) 4분기 실적을 발표하고, 오전 8시(ET)에 컨퍼런스콜을 진행할 예정이다. 실적 발표를 앞두고 당사는 날씨 영향에 따른 영업 차질을 반영해 4분기 및 2026년 1분기 리테일 조정 EBITDAR 추정치를 소폭 하향 조정했다. 수정된 2026년 리테일 조정 EBITDAR 추정치는 컨센서스 대비 약 1% 높은 수준이며, 동일점포(S.S.) 기준 리테일 성장 반등, OBBA 환급 확대에 따른 우호적 요인, 그리고 4개 성장 프로젝트에 대해 보수적으로 가정한 투자수익률(ROI)을 감안하면 추가 상향 여지도 있다고 본다. 현재 시장의 관심은 초기 인터랙티브 가이던스에 집중되면서 리테일 부문의 개선 가능성이 상대적으로 부각되지 못하고 있다. 다만 현재 밸류에이션(2027년 예상 FCF 수익률 30% 이상)을 고려하면 인터랙티브 목표 하향 리스크는 상당 부분 주가에 반영된 것으로 판단된다. 과거 자본 배분에 대한 우려로 인해 투자심리 개선을 위해서는 2026년 동안 인터랙티브 부문의 수익성 개선이 실제로 확인될 필요가 있을 수 있다. 그럼에도 리테일 실적에 대한 상향 가능성과 2026년 상반기에 집중된 촉매 요인을 고려할 때, 위험 대비 보상 구조는 매력적이라고 본다. 당사는 선제적으로 접근하는 전략이 합리적이라고 판단하며, 투자의견 ‘매수’와 목표주가 22달러를 유지한다.

- HBM 시장은 2027년 800억달러로 확장될 것
- HBM 2026년 ASP Trend
- 2026년은 삼성전자의 HBM 점유율 확대가 두드러질 것
- DRAM 3사, 그리고 전공정에 주목